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第一上海丨【公司评论】博奇环保(2377未评级):国内最大的脱硫

文章来源:未知 2018-07-19 14:38

  博奇环保(代码:02377)于2002年于北京成立,2018年3月16日在港交所主板成功上市。其核心实体企业为北京博奇电力科技有限公司,是国内从事烟气脱硫脱硝、污水处理等环保业务的大型环保解决方案公司,业务领域涉及全国16个省市和各大发电集团及能源公司。2017年1月,中国石化通过其香港投资平台中国石化海外投资控股进行战略入股,对公司环保设施工程业务提供坚实基础,2017年签订合同总金额中中石化项目占比接近一半。

  截至2017年12月31日,公司实现总收入13.29亿元(人民币,同下),同比下降2%,毛利2.97亿元,同比增长17%,扣除一次性优先股公允价值变动亏损2.23亿元后的核心净利润1.96亿元,同比增长14.7%。公司期末在手现金6.89亿元,财务现金流稳定,净负债率不足20%,财务结构健康。

  公司主要通过三种业务模式与燃煤电厂及其他客户订立项目合约:EPC、运行维护及特许经营业务。典型的EPC业务主要涉及为发电厂二氧化硫或氮氧化物排放控制及除尘项目提供涉及、设备与材料采购、项目建设及设备安装服务,平均项目毛利率约为10%,与中石化合作的EPC项目毛利率更高,约为10%-15%。2017年该部分收入5.55亿元,同比降低27%,占收入比重42%。运维服务主要包括对客户拥有的脱硫及脱硝设施提供运营服务及常规维护服务,2017年录得收入4.03亿元,同比增长82%,收入增长主要由于期内获得新的大型发电设施运维项目。特许经营业务包括BOT及TOT模式,负责根据与客户订立的特许经营合同,以自由资本拨付资金,竣工后拥有项目资产并经营项目15-20年。该板块利润率较高,平均毛利率超过30%,去年拿到的阳西电厂毛利率接近50%,公司要求此类业务内部IRR不低于10%。2017年板块收入3.4亿元,同比增长8%,主要受益于项目运营收入增加及新项目于建造及改造完成后开始投运并贡献利润。目前下游电厂及其他客户受到环保压力增大,项目发生停建或缓建等情况,对公司确认收入的进度有一定影响。

  过去四年中,公司战略性着重开展运行维护业务及特许经营业务,旨在提高毛利率水平及得到更稳健现金流,两板块收入占比分别从21%及14%攀升至30%及26%。目前,特许经营业务市场和运维业务市场渗透率仍不高,存量市场中公司仍有发展空间。另一方面,钢铁厂及电解铝厂受益于供给侧改革改善基本面且有解决政治任务的需求,公司今年已和多家钢铁厂展开合作,公司将在存量市场及新增市场双管齐下,拓展业务范围,保证未来稳定增长。未来三年,预计运维及特许经营业务收入占比将不断提高。与此同时,公司也将借助中石化资源,向工业污水方面进行业务拓展,目前也在积极寻找可合作及收购的对象。

  公司目前股价1.69港元,相当于2017财年的3.3倍P/E,估值具有吸引力。

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